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[公告]PR安吉债:2014年安吉县国有资本投资运营有限公司公司债券2017年跟踪信用评级报告
[双击自动滚屏] 文章来源:宁强县经贸局   发布者:nqxjm   发布时间:2019-05-15 02:03   阅读:

 

[公告]PR安吉债:2014年安吉县国有资本投资运营有限公司公司债券2017年跟踪信用评级报告


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公司债券 2017 年跟踪
信用评级报告

. 地方政府继续给予公司较大力度的支持。2016 年安吉县财政局将债券置换资金作
为对公司的资本性投入,同时对公司资本性拨款,共增加公司资本公积 101,603.55
万元,增强了公司的资本实力;公司 2016 年收到各项财政补贴共计 33,598.18 万
元,同比增加 36.83%,大幅提升公司盈利水平。











关注:

. 安吉县经济财政规模较小,财政自给率较低,地方综合财力对政府性基金依赖较大,
且负债率较高。2016 年安吉县分别实现地区生产总值 324.87 亿元和地方综合财力
81.35 亿元,经济和财政规模较小,财政自给率为 62.68%,自给率较低;2016 年安
吉县政府性基金收入为 231,655 万元,占地方综合财力的 28.48%,地方综合财力对
政府性基金的依赖较大,且安吉县政府负债率较高。

. 公司现金流表现不佳,资金压力较大。2016 年,公司收现比为 0.55,且经营活动
产生的现金流量净流出规模较上年扩大,为 504,537.73 万元,公司日常经营活动存
在较大的资金压力。

. 公司其他应收款形成较大资金占用,资产流动性偏弱。截至 2016 年末,公司存货
和应收款项分别为 1,723,804.19 万元和 1,404,319.66 万元,分别占总资产规模的
43.93%和 35.79%,存货中主要为土地整理及设施建设板块的开发成本,其中 7.93%
已用于抵押,集中变现能力较弱;公司其他应收款余额为 1,366,325.16 万元,同比
增加 39.16%;其他应收款以往来款为主,规模较大,对公司形成较大的资金占用。

. 公司有息债务规模增加,负债水平持续攀升,面临较大的即期偿付压力。截至 2016
年末,公司资产负债率同比上升 1.96 个百分点至 68.72%,有息债务合计 2,050,644.40
万元,同比增长 37.20%,占期末负债总额比重为 76.05%;其中一年内到期的有息
债务为 314,282.76 万元,公司面临较大的即期偿付压力。

. 公司存在较大或有负债风险。截至 2016 年末,公司对外担保余额合计 1,684,727.58
万元,占 2016 年末股东权益的比例为 137.26%,主要担保对象为国有企业,但均
无反担保措施,存在较大的或有负债风险。









主要财务指标:

项目

2016 年

2015 年

2014 年

总资产(万元)

3,923,737.81

3,345,780.41

3,065,115.06




所有者权益(万元)

1,227,426.17

1,112,002.56

1,085,187.93

有息债务(万元)

2,050,644.40

1,494,667.70

1,083,110.56

资产负债率

68.72%

66.76%

64.60%

流动比率

3.74

3.21

2.17

营业收入(万元)

79,290.17

74,551.41

89,007.16

政府补助(万元)

33,598.18

24,633.38

22,089.34

利润总额(万元)

15,402.01

16,496.63

14,742.55

综合毛利率

13.20%

10.12%

9.95%

EBITDA(万元)

38,766.16

29,708.14

26,672.76

EBITDA 利息保障倍数

0.39

0.36

0.24

经营活动现金流净额(万元)

-504,537.73

-153,994.28

-55,574.59



资料来源:公司 2014-2016 年审计报告,鹏元整理


一、本期债券募集资金使用情况

公司于2014年4月24日发行14亿元公司债券,债券期限为7年,票面利率为8.3%。本期
债券募集资金用于安吉旅游集散体系建设项目、中国竹乡建设项目、安吉竹博园二期旅游
开发项目、馒头山景区旅游服务建设项目和黄浦江源旅游景区修复改善项目,目前已全部
使用完毕。


二、发行主体概况

2016年,公司注资资本、实收资本、控股股东及实际控制人均未发生变化,安吉县财
政局仍是公司控股股东及实际控制人,拥有公司100.00%股权。2017年4月26日公司由安吉
县资产经营有限公司更名为现有名。截至2016年末,公司合并范围减少2家公司,纳入公
司合并范围的子公司共28个。


表 1 2016 公司不再纳入公司合并范围的子公司情况(单位:万元)

子公司名称

持股比例

主营业务

不再纳入合并报表的原因

浙江天净水务有限公司

100.00%

污水处理、工业供水

注销

安吉七彩灵峰林业发展有限
公司

100.00%

林木的抚育和管理;花卉
的种植,木材、竹材彩运、
销售

转让



注:公司转让子公司安吉七彩灵峰林业发展有限公司全部股权,收回初始投资 3,000.00 万元,无处置损
益。


资料来源:公司 2016 年审计报告,鹏元整理

截至2016年12月31日,公司资产总额为392.37亿元,所有者权益为122.74亿元,资产
负债率为68.72%;2016年度,公司实现营业收入7.93亿元,利润总额1.54亿元,经营活动
现金流净额-50.45亿元。


三、区域经济与财政实力

2016年,安吉县经济稳步增长

安吉县经济稳步增长,综合实力不断增强。2016年安吉县实现地区生产总值324.87亿
元,按可比价格计算,同比增长7.1%,增速较2015年下降1.2个百分点。其中,第一产业
增加值26.64亿元,增长1.9%;第二产业增加值144.24亿元,增长5.5%;第三产业增加值
153.99亿元,增长5.9%。三次产业结构由上年的8.6:46.2:45.2调整为8.2:44.4:47.4。

第三产业占比不断上升,已成为区域经济增长的主要动力。就人均情况来看,2016年,安


吉县人均GDP为69,848元,同比增长6.8%,是全国同期水平的1.29倍。整体来看,安吉县
经济总体规模依然偏小。


2016年,安吉县规模以上工业增加值为117.93亿元,同比增长5.7%,规模以上工业增
加值比重较大,增速有所放缓。其中绿色家居、装备制造、健康休闲产业合计实现工业增
加值79.16亿元,占规模以上工业增加值67.12%,经济支柱地位明显。固定资产投资方面,
2016年安吉县固定资产投资项目340个,完成固定资产投资186.71亿元,继续保持13%以上
的增长速度,增速较快,主要是基础设施以及工业项目方面的投资,为安吉县未来经济的
快速发展提供了较好的保障。除工业经济外,随着城镇居民生活水平的提高,消费规模持
续增长,安吉县社会消费品零售总额均保持增长。此外,存款余额增速较快,而贷款余额
增速略有下降,区域信贷环境有待优化。


表 2 2015-2016 年安吉县主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)

项目

2016 年

2015 年

金额

同比增长

金额

同比增长

地区生产总值

324.87

7.1%

303.35

8.3%

第一产业增加值

26.64

1.9%

26.06

1.5%

第二产业增加值

144.24

5.5%

140.10

5.8%

第三产业增加值

153.99

5.9%

137.20

13.0%

固定资产投资

186.71

13.6%

164.32

13.1%

社会消费品零售总额

141.11

12.3%

126.68

12.5%

进出口总额

187.44

15.6%

26.15(亿美元)

3.4%

存款余额

480.23

22.7%

391.42

13.5%

贷款余额

430.17

5.4%

408.15

5.6%

人均 GDP(元)

69,848

65,379

人均 GDP/全国人均 GDP

129.39%

132.47%



资料来源:2015-2016 年安吉县国民经济与社会发展统计公报,鹏元整理

2016年安吉县地方综合财力有所提升,公共财政收入稳定增长

2016 年安吉县地方综合财力为 813,468 万元,同比增加 8.64%,其中公共财政收入持
续上升。从地方综合财力构成来看,2016 年公共财政收入、上级补助收入和政府性基金
收入占比分别为 44.07%、26.49%和 28.48%,公共财政收入是地方综合财力的最主要来源。


2016 年,安吉县公共财政收入为 358,511 万元,同比增加 8.77%。其中,税收收入同
比增加 6.52%,主要系区域经济发展所致;非税收入同比增加 29.73%,主要系国有资本经
营收入上升所致。2016 年安吉县税收收入占公共财政收入的比重为 88.44%,占比较上年
有所下降,但仍然较高,公共财政收入的质量较好。


政府性基金收入是安吉县财政收入的重要来源,2016 年安吉县实现政府性基金收入


231,655 万元,较上年增加 20.61%。考虑到国有土地使用权出让金收入受房地产景气度以
及当地政府土地出让计划的影响较大,未来政府性基金收入的实现存在一定的不确定性。

2016 年,安吉县实现上级补助收入 215,515 万元,同比略有下降,仍是地方综合财力的重
要补充。


财政支出方面,安吉县财政支出主要由公共财政支出和政府性基金支出构成。公共财
政支出主要用于教育、医疗卫生、社会保障和就业等民生方面及城乡社区支出、农林水支
出等城乡建设方面,具有一定支出刚性。2016年,安吉县公共财政支出为571,939万元,
较上年增长19.89%。从财政平衡情况来看,受公共财政支出大幅增加的影响,2016年安吉
县财政自给率为62.68%,财政自给率较上年有所下降。


表 3 2015-2016 年安吉县财政收支情况(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

地方综合财力

813,468

748,770

(一)公共财政收入

358,511

329,601

其中:税收收入

317,060

297,649

非税收收入

41,451

31,952

(二)上级补助收入

215,515

219,831

其中:返还性收入

13,131

19,567

一般性转移支付收入

111,555

96,161

专项转移支付

90,829

104,103

(三)政府基金收入

231,655

192,073

(四)预算外财政专户收入

7,787

7,265

财政支出

836,980

683,859

(一)公共财政支出

571,939

477,067

(二)政府基金支出

265,041

206,792

财政自给率

62.68%

69.09%



注:地方综合财力=公共财政收入+上级补助收入+政府性基金收入+预算外财政专户收入;

财政支出=公共财政支出+政府性基金支出;

财政自给率=公共财政收入/公共财政支出。


资料来源:安吉县财政局,鹏元整理

四、经营与竞争

2016 年公司继续在安吉县范围内开展土地整理、基础设施建设、旅游业务和担保业
务等业务,当年实现主营收入 74,454.55 万元,同比增加 3.45%;其中土地整理及设施建
设板块收入 70,643.08 万元,同比增加 3.24%,占比 94.88%,仍是当年公司收入的主要来
源;旅游板块收入同比上升 35.56%,为 2,956.00 万元。2016 年土地整理及设施建设板块
和旅游板块收入毛利率均略有上升,从而使主营业务毛利率相比上年增加 0.47 个百分


点。


表 4 公司主营收入构成及毛利率情况(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

金额

毛利率

金额

毛利率

土地整理及设施建设板块

70,643.08

8.04%

68,425.19

7.41%

旅游业务板块

2,956.00

34.72%

2,180.60

24.33%

担保业务板块

422.46

100.00%

818.61

100.00%

其他业务

433.01

97.62%

546.28

98.94%

合计

74,454.55

10.14%

71,970.68

9.67%



资料来源:公司 2016 年审计报告,鹏元整理

2016年,公司土地整理及市政基础设施建设收入和毛利率均有所上升,未来业务收入
有一定保障

土地整理及市政基础设施建设收入一直是公司主营业务收入的主要来源。公司的土地
整理及市政基础设施建设业务收入来自下属子公司浙江天昊建设发展有限公司和安吉紫
梅实业有限公司。根据公司与地方政府签订的委托建设合同,地方政府委托公司实施土地
整理、征地拆迁、安置房建设等项目。承建的项目分段完工或全部完工,经审计确认后移
交给地方政府,同时与安吉县农村土地综合整治工作办公室结算工程款,工程款按经审核
的工程成本加成8%管理费计算。2016年公司与政府签订补充协议,约定2016年之后(含
2016年)移交结算的项目,工程款按经审核的工程成本加成一定管理费计算(高于8%)。

公司在相应地块的基础设施建设成本上计入该地块土地整理成本。土地出让确认收入时,
结转相应的基础设施成本。


2016年公司出让土地895亩,同比下降6.62%,获得土地整理收入70,643.08万元,同比
增加3.24%。2016年土地整理业务毛利率为8.04%,较上年增加0.63个百分点。公司土地整
理收入受项目周期、政府规划和当地土地市场行情影响,存在一定的不确定性。


表 5 公司 2016 年主要的土地整理情况(单位:亩、万元)

地块名称

土地面积

土地整理成本

2016 年确认收入

土地性质

高禹村农整工程

435

32,184.23

34,996.43

集体土地

华光村农整工程

55

3,937.10

4,281.12

集体土地

甲子村农整工程

165

11,588.35

12,600.93

集体土地

荆湾村农整工程

240

17,256.73

18,764.60

集体土地

合计

895

64,966.41

70,643.08





资料来源:公司提供,鹏元整理

公司近年所筹集的资金主要用于城市基础设施建设、旧城改造及旅游项目的建设等方


面。截至2016年末,计入公司存货中开发成本的余额达108.39亿元,主要为公司承建的土
地拆迁整理和基础设施建设项目形成的成本,未来业务收入有一定保障。其中本期债券三
个募投项目安吉竹博园二期旅游开发项目、中国竹乡建设项目和黄浦江源旅游景区修复改
善项目已投资完毕,另外两个募投项目安吉旅游集散体系建设项目和馒头山景区旅游服务
建设项目因属于安吉城建,2015年因资产重组已划出,公司不再负责后续的投资和运作。


2016年各景区接待人数增多,旅游业务收入随之增加

公司的旅游园林业务主要由下属子公司安吉县竹子博览园有限公司、安吉县大竹海旅
游有限公司和安吉县龙王山旅游发展有限公司等负责运营。目前公司负责运营的景区主要
包括中国大竹海景区、龙王山景区以及竹博园景区,其中竹博园是国家4A景区,门票收
入及相关景区旅游园林收入构成了公司旅游园林收入的主要来源。


2016年景区接待游客人数较上年有所增加,为101.8万人次。其中中国大竹海景区接
待人数40万人次,较上年增加2万人次;龙王山景区接待人数3.8万人次,较上年持平;竹
博园景区接待人数58万人次,较上年增加2万人次。2016年景区门票价格维持2015年的价
格。2016年旅游业务获得收入2,956.00万元,同比增加35.56%,主要系景区旅游人数增加,
有效拉动收入增长。2016年该业务毛利率为34.72%,较上年增加10.39个百分点,主要为
2016年旅游业务接待人数增加,收入大幅增加所致。


表 6 2015-2016 年公司景区接待人数情况(单位:万人次)

景区名称

2016年度旅游接待人数

2015年度旅游接待人数

中国大竹海景区

40.0

38.0

龙王山景区

3.8

3.8

竹博园景区

58.0

56.0



资料来源:公司提供,鹏元整理

担保业务规模较小,对公司收入影响不大,2016年业务收入大幅下滑

公司担保业务是由其下属子公司安吉县国信担保有限公司(以下简称“安吉国信”)
负责。安吉国信成立于2009年,截至2017年6月末,注册资本为1.00亿元。


2016年国信担保发生额为14,620.00万元,同比下降48.14%;期末在保余额为12,540.00
万元,同比下降72.02%,公司担保业务规模大幅收缩。2016年安吉国信对外担保发生4笔
不良,金额合计1,129.27万元,全部由公司进行代偿,累计代偿回收金额3,458.58万元。截
至2016年末,国信担保累计代偿金额为15,061万元,累计代偿收回12,743万元。


从担保业务的期限分布来看,截至2016年末,国信担保以1年以内(含一年)的期限
为主,共计28笔,金额合计1.09亿元,占期末在保余额的87.08%。2016年,受安吉县人民
政府颁布安政办发【2016】44号文《安吉县人民政府办公室关于推进安吉县政策性融资担


保公司建设运行的实施意见》影响,公司主要担保对象由乡镇平台转向民营企业。2016
年民营企业期末在保余额占担保业务余额的64%,占比较上年增加44个百分点。2016年公
司担保业务获得营业收入422.46万元,同比下降48.39%,主要系公司调整担保业务所致。

总的来看,公司担保业务规模较小,对公司收入影响不大。


表 7 2015-2016 年公司担保业务情况(单位:万元、笔数)

项目

2016年

2015年

当期担保发生额

14,620.00

28,190.00

当期担保项目数量

32.00

52.00

期末在保余额

12,540.00

44,820.00

期末在保项目数量

32.00

76.00

当期代偿金额

1,129.27

1,775.92

当期代偿回收金额

3,485.58

703.70

当期解除担保金额

46,900.00

24,640.00



资料来源:公司提供,鹏元整理

安吉县政府在资产注入、资金支持等方面继续给予公司较大力度的支持

2016年,公司作为安吉县城市基础设施建设的重要投融资主体,继续在资本注入、财
政补贴等方面得到地方政府的大力支持。资本注入方面,2016年公司资本公积增加
192,780.25万元,其中:安吉县财政局将债券置换资金作为对公司的资本性投入增加公司
资本公积188,086.12万元;安吉县财政局对公司资本性拨款增加资本公积4,694.13万元。

2016年公司资本公积减少91,176.70万元,系根据安吉县人民政府及安吉县财政局文件,政
府收回土地资产减少资本公积。


补贴收入方面,公司2016年收到各项财政补贴共计33,598.18万元,同比增加36.83%,
大幅提升公司的盈利水平。


五、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经江苏苏亚金诚会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具
标准无保留意见的2015年和2016年审计报告,报告均采用新会计准则编制。2016年,公司
合并范围减少两家子公司。


资产结构与质量


公司资产规模稳步增长,但资产以土地资产和项目开发成本为主,资产流动性偏弱

随着公司业务规模的不断扩大,公司资产逐步上升。截至2016年末,公司资产总额为
3,923,737.81万元,同比增长17.27%。公司资产仍以流动资产为主,2016年末占总资产比
重为90.62%,占比略有上升。


表 8 公司主要资产构成情况(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

金额

占比

金额

占比

货币资金

393,415.44

10.03%

322,679.21

9.64%

应收账款

37,994.50

0.97%

12,608.76

0.38%

其他应收款

1,366,325.16

34.82%

981,805.57

29.34%

存货

1,723,804.19

43.93%

1,666,959.01

49.82%

流动资产合计

3,555,554.38

90.62%

3,020,683.72

90.28%

投资性房地产

71,377.45

1.82%

73,237.82

2.19%

非流动资产合计

368,183.43

9.38%

325,096.69

9.72%

资产总计

3,923,737.81

100.00%

3,345,780.41

100.00%



资料来源:公司 2015-2016 年审计报告,鹏元整理

公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成。货币资金主要由
银行存款和定期存单构成,截至2016年末余额393,415.44万元,同比增加21.92%,主要系
公司当年发行债券募集资金到账所致,其中168,380.52万元已用于质押,受限比例较高。

应收账款主要为应收安吉县财政局的工程款,截至2016年末余额为37,7994.50万元,同比
增加201.33%,主要系随公司业务规模扩大而增加的应收土地开发款,坏账风险较小。其
他应收款主要为应收其他公司的往来款,截至2016年末余额为1,366,325.16万元,同比增
加39.16%,主要系增加与安吉美丽乡村建设发展总公司的往来款。其他应收账款前五名的
应收对象为安吉美丽乡村建设发展总公司、安吉临港经济区开发建设总公司、浙江省安吉
天子湖现代工业园管委会、浙江省安吉经济开发区管理委员会和安吉县交通局,规模占应
收款总额的64.05%。其他应收账款应收对象主要为政府机构及其下属国有单位,坏账风险
较小,但应收规模较大,对公司形成较大的资金占用。公司存货主要包括开发成本和开发
用土地,截至2016年末账面余额为1,723,804.19万元,同比增加3.41%。开发成本主要为公
司土地开发和设施建设业务的成本,截至2016年,账面价值为1,083,854.42万元,同比增
加12.59%,主要系公司增加开发成本所致。开发用土地为公司拥有的土地使用权,截至2016
年末,账面价值为594,021.10万元,同比下降10.38%,为安吉县人民政府收回公司部分土
地所有权所致。政府共收回7宗土地,土地总面积741,155.96平方米,账面价值合计91,176.70
万元。截至2016年末公司共拥有土地使用权2,528,677.46平方米,以商业用地和城镇单一


住宅用地为主,其中总面积的34.72%已用于抵押,流动性受到一定限制。


公司非流动资产主要由投资性房地产构成。投资性房地产包括公司拥有的房屋、建筑
物和土地使用权,截至2016年末,采用成本模式计量的投资性房地产账面价值为71,377.45
万元,同比下降2.54%,主要系折旧所致。投资性房地产总金额的64.48%已用于抵押,流
动性受到一定的限制。


总体上看,随着公司基础设施建设等业务的持续推进,2016年公司资产规模增长较快,
但公司资产中存货及应收类款项的占比较高,整体资产流动性较弱。


盈利能力

2016年,公司营业收入小幅增加,但主业盈利能力仍较弱,利润对补贴收入依赖较大

公司营业收入主要来自包括土地整理及设施建设板块和旅游业务板块。2016年,公司
实现营业收入79,290.17万元,同比增加6.36%,主要系土地整理及设施建设业务收入增加
所致。同时,旅游业务收入同比增加35.56%,为2,956.00万元。


2016年公司综合毛利率为10.14%,同比增加0.47个百分点。其中公司土地整理及设施
建设板块因协议约定收益率增加,致使该业务毛利率略有上升;旅游业务板块因2016公司
旅游业务接待游客人数增加,有效拉动收入增长。但2016年公司负债规模大幅增加,致使
财务费用较上年大幅增加,进一步削弱了公司业务盈利空间。2016年公司营业利润为
-18,085.86万元,较上年大幅下降。


作为安吉县的基础设施建设主体,公司获得了当地政府在财政补贴方面的大力支持,
2016年政府补贴收入为33,598.18万元,同比增加36.83%。2016年政府补贴收入占利润总额
的218.14%。总体来看,公司主业盈利能力较弱,盈利水平对补贴收入依赖较大。


表 9 公司主要盈利指标(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

营业收入

79,290.17

74,551.41

营业利润

-18,085.86

-7,858.97

补贴收入

33,598.18

24,553.86

利润总额

15,402.01

16,496.63

综合毛利率

13.20%

10.12%



资料来源:公司 2015-2016 年审计报告,鹏元整理

现金流

2016年公司现金回笼情况较差,经营性现金流净流出大规模增加


2016年,公司收现比为0.55,资金回笼情况仍表现较差。2016年公司在建项目规模较
上年有所下降,购买支付的现金下降更多。同时,公司往来款规模大幅增加,支出的其他
与经营活动有关的现金大于收到的其他与经营活动有关的现金,公司经营活动产生的现金
流量净额净流出规模扩大,为504,537.73万元。


从投资活动来看,2016年,公司增加对在建工程的投资,同时增加对持股公司的股权
投资,致使投资活动现金净流出33,843.33万元,较上年略有增加。筹资活动方面,2016
年,公司收到较多银行借款,筹资活动产生的现金流量净额增加,为541,167.28万元。


表 10 公司现金流情况表(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

收现比

0.55

0.62

销售商品、提供劳务收到的现金

43,861.51

46,461.73

收到的其他与经营活动有关的现金

478,906.47

272,276.32

经营活动现金流入小计

522,767.98

318,738.05

购买商品、接受劳务支付的现金

154,157.02

180,715.98

支付的其他与经营活动有关的现金

870,254.66

289,163.86

经营活动现金流出小计

1,027,305.71

472,732.33

经营活动产生的现金流量净额

-504,537.73

-153,994.28

投资活动产生的现金流量净额

-33,943.33

-41,586.71

筹资活动产生的现金流量净额

541,167.28

274,156.71

现金及现金等价物净增加额

2,686.23

78,575.72



资料来源:公司 2015-2016 年审计报告,鹏元整理

资本结构与财务安全性

公司有息债务规模有所增长,负债水平持续攀升,面临较大的即期偿付压力

2016年公司加大债务融资力度,致使负债总额大幅增加,截至2016年末,公司负债总
额达2,696,311.64万元,同比增长20.71%,增速较快。受政府对公司注资影响,截至2016
年末,所有者权益为1,227,426.17万元,同比增加10.38%,产权比率迅速攀升至219.67%,
所有者权益对负债总额的覆盖程度持续下降,覆盖程度较低。


表 11 公司资本结构情况(单位:万元)

指标名称

2016 年

2015 年

负债总额

2,696,311.64

2,233,777.85

所有者权益

1,227,426.17

1,112,002.56

负债与所有者权益比率

219.67%

200.88%



资料来源:公司 2015-2016 年审计报告,鹏元整理

从公司负债结构来看,2016 年非流动负债占总负债比重为 64.74%,仍为负债的主要


构成。公司流动负债主要由短期借款、预收款项、其他应付款和一年内到期的长期负债构
成。短期借款主要为质押借款和保证借款,截至 2016 年末,余额为 98,664.39 万元,同比
增加 26.82%,系公司增加银行借款所致。预收款项主要为工程款,截至 2016 年末余额为
59,450.66 万元,同比下降 34.26%,主要系支付部分工程款所致。其他应付款主要是应付
安吉县国有企业的往来款,截至 2016 年末余额为 526,135.33 万元,同比下降 9.12%。一
年内到期的长期负债主要为长期借款、应付债券和长期应付款,截至 2016 年末余额为
215,618.37 万元,同比增加 73.21%。


公司非流动负债主要包括长期借款、长期负债和长期应付款。长期借款主要为质押借
款、抵押借款和保证借款,截至 2016 年末余额为 883,764.35 万元,同比增加 25.06%,主
要系公司增加银行借款所致。截至 2016 年末,公司应付债券余额 476,376.45 万元,同比
增加 56.71%,主要系公司 2016 年分别期限 3 年,规模分别为 10 亿的安吉县资产经营有
限公司非公开发行 2016 年公司债券(第一期)和(第二期)债券所致。长期应付款主要
为公司向融资租赁公司和安吉县财政局的借款,截至 2016 年末余额为 376,220.84 万元,
同比增加 33.53%,主要系财政局借给公司用于置换贷款的政府债券增加。


表 12 公司主要负债构成情况(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

金额

占比

金额

占比

短期借款

98,664.39

3.66%

77,800.00

3.48%

预收款项

59,450.66

2.20%

90,438.37

4.05%

其他应付款

526,135.33

19.51%

578,961.66

25.92%

一年内到期的非流动负债

215,618.37

8.00%

124,487.05

5.57%

流动负债合计

950,687.54

35.26%

941,189.69

42.13%

长期借款

883,764.35

32.78%

706,650.00

31.63%

应付债券

476,376.45

17.67%

303,977.57

13.61%

长期应付款

376,220.84

13.95%

281,753.08

12.61%

非流动负债合计

1,745,624.11

64.74%

1,292,588.16

57.87%

负债合计

2,696,311.64

100.00%

2,233,777.85

100.00%

有息负债

2,050,644.40

76.05%

1,494,667.70

66.91%



资料来源:公司 2015-2016 年审计报告,鹏元整理

截至 2016 年末,公司有息债务规模为 2,050,644.40 万元,同比增长 37.30%,占期末
负债总额比重为 76.05%,有息债务规模有所增长,但占总负债的比重有所下降。其中一
年内到期的有息债务 314,282.76 万元,占有息债务总额的 15.32%,公司面临较大的即期
偿付压力。


从偿债指标来看,因2016年公司负债规模较大,资产负债率上升至68.72%。公司其他


应收款和存货的大幅增加,使流动比率、速动比率均有所增加。受利息支出增加影响,公
司EBITDA有所上升,EBITDA对有息债务的保障程度也随之上升。


表 13 公司偿债能力指标

指标名称

2016 年

2015 年

资产负债率

68.72%

66.76%

流动比率

3.74

3.21

速动比率

1.93

1.44

EBITDA(万元)

38,766.16

29,708.14

EBITDA 利息保障倍数

0.39

0.36

有息债务/EBITDA

52.59

50.31



资料来源:公司 2015-2016 年审计报告,鹏元整理

六、或有事项分析

截至2016年末,公司对外担保余额为1,684,727.58万元,占2016年末股东权益的比重
为137.26%。公司担保对象主要为安吉县下属国有企业,区域集中度较高,且均无反担保
措施,面临较大的或有负债风险。详情见附录六。同时,安吉国信在保业务32笔,截至2016
年末,在保责任金额为12,990.00万元,存在一定的代偿风险、

七、评级结论

2016年,安吉县经济与财政实力持续增长;公司土地整理及设施建设板块业务实现
70,643.08万元,同比增加3.24%;截至2016年末,公司存货中开发成本的余额达108.39亿
元,未来业务收入有一定保障;安吉县财政局将债券置换资金作为对公司的资本性投入,
同时对公司资本性拨款,共增加公司资本公积101,603.55万元,增强了公司的资本实力。

公司收到各项财政补贴共计33,598.18万元,同比增加36.83%,大幅提升公司盈利水平。


同时我们也关注到2016年安吉县分别实现地区生产总值324.87亿元和地方综合财力
81.35亿元,经济和财政规模较小,自给率较低;地方综合财力对政府性基金的依赖较大,
且安吉县政府负债率较高;2016年,公司收现比为0.55,且经营活动产生的现金流量净流
出规模较上年扩大,公司日常经营活动存在较大的资金压力;公司资产中存货和应收款项
占比较大,公司其他应收款余额为1,366,325.16万元,同比增加39.16%;其他应收款以往
来款为主,规模较大,对公司形成较大的资金占用,资产流动性偏弱;截至2016年末公司
有息债务为2,050,644.40万元,同比增长37.30%,占期末负债总额比重为76.05%,公司资
产负债率上升1.96个百分点至68.72%;其中一年内到期的有息债务为314,282.76万元,面


临较大的即期偿付压力;公司存在较大或有负债风险。


基于上述情况,鹏元维持本期债券信用等级为AA,维持公司主体长期信用等级为AA,
评级展望维持为稳定。





附录一 合并资产负债表 (单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

2014 年

货币资金

393,415.44

322,679.21

226,136.29

应收账款

37,994.50

12,608.76

29,570.43

预付款项

25,509.06

25,173.32

97,693.69

其他应收款

1,366,325.16

981,805.57

450,161.36

存货

1,723,804.19

1,666,959.01

1,815,140.70

一年内到期的非流动资产

1,945.57

1,197.81

1,023.77

其他流动资产

6,560.46

10,260.05

5,723.48

流动资产合计

3,555,554.38

3,020,683.72

2,625,449.73

可供出售金融资产

26,404.83

16,912.83

17,662.83

长期股权投资

13,505.37

5,352.40

5,,390.43

投资性房地产

71,377.45

73,237.82

123,357.32

固定资产

18,051.72

15,139.40

34,996.37

在建工程

30,592.30

15,300.92

21,653.67

无形资产

1,322.12

2,508.24

44,621.99

商誉

262.66

262.66

262.66

长期待摊费用

1,873.38

2,049.20

831.71

递延所得税资产

43.74

25.55

246.73

其他非流动资产

204,749.85

194,307.66

190,641.61

非流动资产合计

368,183.43

325,096.69

439,665.33

资产总计

3,923,737.81

3,345,780.41

3,065,115.06

短期借款

98,664.39

77,800.00

83,655.00

应付账款

20,915.21

8,517.34

2,769.94

预收款项

59,450.66

90,438.37

103,325.59

应付职工薪酬

51.80

39.29

607.25

应交税费

10,021.56

5,341.26

5,992.37

应付利息

17,553.79

10,694.71

10,048.33

其他应付款

526,135.33

578,961.66

770,586.85

一年内到期的非流动负债

215,618.37

124,487.05

233,973.73

其他流动负债

2,276.44

44,910.00

1,706.08

流动负债合计

950,687.54

941,189.69

1,212,665.13

长期借款

883,764.35

706,650.00

577,056.00

应付债券

476,376.45

303,977.57

165,984.70

长期应付款

376,220.84

281,753.08

22,441.13

专项应付款

9,262.46

207.51

1,486.5




非流动负债合计

1,745,624.11

1,292,588.16

767,262.00

负债合计

2,696,311.64

2,233,777.85

1,979,927.13

实收资本(或股本)

100,000.00

100,000.00

100,000.00

资本公积

1,067,521.67

965,918.11

895,313.08

盈余公积

7,769.24

6,252.15

5,152.99

未分配利润

52,949.70

40,076.49

84,961.81

归属于母公司所有者权益合计

1,228,240.61

1,112,246.76

1,085,427.88

少数股东权益

-814.44

-244.20

-239.95

所有者权益合计

1,227,426.17

1,112,002.56

1,085,187.93

负债和所有者权益总计

3,923,737.81

3,345,780.41

3,065,115.06



资料来源:公司 2014-2016 年审计报告,鹏元整理


附录二 合并利润表(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

2014 年

一、营业收入

79,290.17

74,551.41

89,007.16

减:营业成本

68,823.24

67,007.25

80,148.57

税金及附加

1,555.80

730.98

930.72

销售费用

-309.80

1,337.39

1,864.25

管理费用

3,895.82

3,080.67

6,626.71

财务费用

20,850.10

9,400.08

7,203.01

资产减值损失

2,424.90

854.01

-136.46

加:投资收益(损失以“-”号填列)

-135.98

0.00

491.43

二、营业利润(亏损以“-”号填列)

-18,085.86

-7,858.97

-7,138.22

加:营业外收入

33,611.21

24,633.38

22,089.34

减:营业外支出

123.33

277.78

208.57

其中:非流动资产处置损失

0.00

159.22

0.00

三、利润总额(亏损总额以“-”号填列)

15,402.01

16,496.63

14,742.55

减:所得税费用

1,581.95

1,296.87

605.87

四、净利润(净亏损以“-”号填列)

13,820.06

15,199.76

14,136.68

归属于母公司所有者的净利润

14,390.30

15,402.85

-

少数股东损益

-570.24

-203.09

-

六、综合收益总额

13,820.06

15,199.76

-

归属于母公司所有者的综合收益总额

14,390.30

15,402.85

-

归属于少数股东的综合收益总额

-570.24

-203.09

-



资料来源:公司 2014-2016 年审计报告,鹏元整理


附录三-1 合并现金流量表(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

2014 年

一、经营活动产生的现金流量







销售商品、提供劳务收到的现金

43,861.51

46,461.73

59,233.11

收到其他与经营活动有关的现金

478,906.47

272,276.32

466,924.94

经营活动现金流入小计

522,767.98

318,738.05

526,158.05

购买商品、接受劳务支付的现金

154,157.02

180,715.98

363,571.06

支付给职工以及为职工支付的现金

1,980.58

1,738.45

3,066.68

支付的各项税费

913.45

1,114.04

1,432.38

支付其他与经营活动有关的现金

870,254.66

289,163.86

213,662.53

经营活动现金流出小计

1,027,305.71

472,732.33

581,732.64

经营活动产生的现金流量净额

-504,537.73

-153,994.28

-55,574.59

二、投资活动产生的现金流量:







收回投资收到的现金

7,060.00

0.00

380.00

取得投资收益收到的现金

511.05

0.00

7.21

处置固定资产、无形资产和其他长期资产
收回的现金净额

0.00

0.00

14.26

投资活动现金流入小计

7,571.05

0.00

401.47

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付
的现金

22,522.37

4,930.40

178,241.36

投资支付的现金

18,992.00

3,250.00

0.00

取得子公司及其他营业单位支付的现金净


0.00

0.00

3,602.94

支付其他与投资活动有关的现金

0.00

33,406.32

0.00

投资活动现金流出小计

41,514.37

41,586.71

181,844.30

投资活动产生的现金流量净额

-33,943.33

-41,586.71

-181,442.83

三、筹资活动产生的现金流量:







取得借款收到的现金

1,101,881.97

604,313.21

366,784.00

发行债券收到的现金

0.00

143,547.43

0.00

收到其他与筹资活动有关的现金

85,857.95

408,694.52

184,480.16

筹资活动现金流入小计

1,187,739.92

1,156,555.16

772,917.16

偿还债务支付的现金

430,206.40

361,761.22

152,951.00

分配股利、利润或偿付利息支付的现金

99,037.96

122,446.74

138,758.55

支付其他与筹资活动有关的现金

117,328.28

398,190.49

146,102.41

筹资活动现金流出小计

646,572.64

882,398.44

437,811.96

筹资活动产生的现金流量净额

541,167.28

274,156.71

335,105.21

四、现金及现金等价物净增加额

2,686.23

78,575.72

98,087.78




加:期初现金及现金等价物余额

226,924.01

148,348.29

-

五、期末现金及现金等价物余额

229,610.24

226,924.01

-



资料来源:公司 2014-2016 年审计报告,鹏元整理


附录三-2 合并现金流量表补充资料(单位:万元)

项目

2016 年

2015 年

2014 年

净利润

13,820.06

15,199.76

14,136.68

加:资产减值准备

2,424.90

854.01

-136.46

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资
产折旧

2,857.41

2,953.35

3,561.26

无形资产摊销

112.32

72.40

691.93

长期待摊费用摊销

72.12

79.84

88.36

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损
失(收益以“-”号填列)

0.00

159.22

-2.38

财务费用(收益以“-”号填列)

22,130.79

10,105.92

7,588.67

投资损失(收益以“-”号填列)

135.98



491.43

递延所得税资产减少(增加以“-”号填列)

-18.18

-25.55

-246.73

存货的减少(增加以“-”号填列)

-77,009.98

-71,810.95

-211,590.45

经营性应收项目的减少(增加以“-”号填列)

-402,980.86

-83,627.32

-410,965.23

经营性应付项目的增加(减少以“-”号填列)

-66,082.28

-27,954.96

540,808.32

经营活动产生的现金流量净额

-504,537.73

-153,994.28

-55,574.59



资料来源:公司 2014-2016 年审计报告,鹏元整理


附录四 主要财务指标表

项目

2016 年

2015 年

2014 年

有息债务(万元)

2,050,644.40

1,494,667.70

1,060,669.43

资产负债率

68.72%

66.76%

64.60%

流动比率

3.74

3.21

2.17

速动比率

1.93

1.44

0.67

EBITDA(万元)

38,766.16

29,708.14

26,672.76

EBITDA利息保障倍数

0.39

0.36

0.24



资料来源:公司 2014-2016 年审计报告,鹏元整理


附录五 截至2016年12月31日纳入合并范围的子公司

公司名称

持股比例

主营业务

取得方式

安吉交通投资有限公司

100.00%

实业投资,交通基础设施投资、建
设运营。


股权划转

安吉 04 省道投资有限公司

100.00%

实业投资,交通基础设施投资、建
设运营。


股权划转

安吉阳光土地整理有限公司

100.00%

土地整理,基础设施建设

股权划转

安吉竹子博览园有限责任公司

76.58%

园区景物游览及旅游商品销售。


股权划转

安吉县国信担保有限公司

100.00%

融资性担保业务

投资设立

安吉新农村建设有限公司

100.00%

新农村项目的投资、建设运营。


投资设立

安吉县旅游发展有限公司

100.00%

景区景点投资经营;旅游资源开发;
旅游商品开发经营。


股权划转

安吉国衡会计服务有限公司

100.00%

代理记账,税务代理服务。


投资设立

安吉国正机动车检测有限公


100.00%

机动车检测服务。


投资设立

安吉国通铁路投资有限公司

100.00%

铁路建设投资,实业投资。


投资设立

安吉县国风产业基金管理有
限公司

100.00%

产业基金投资与管理。


投资设立

浙江天昊建设发展有限公司

100.00%

基础设施建设及土地整理等。


股权划转

浙江新城新农村综合开发有限
公司

100.00%

农村基础设施建设、农村宅基地整
理,农业综合开发。


股权划转

安吉紫梅实业有限公司

100.00%

基础设施建设及土地整理等。


股权划转

浙江兴港建设有限公司

100.00%

市政基础设施建设、园区规划及土
地整理等

股权划转

安吉国建房屋拆迁有限公司

100.00%

房屋拆迁服务。


投资设立

安吉县大竹海旅游有限公司

100.00%

旅游资源开发和旅游项目建设,工
艺美术品批发,零售。


购买

安吉县龙王山林业发展有限
公司

100.00%

旅游景点开发,首饰工艺品销售,
停车服务。


股权划转、

股权转让

安吉航空服务有限

公司

100.00%

航空地面服务。旅游产品开发、销
售。提供旅游交通服务。


股权划转

安吉竹峰旅游开发有限公司

100.00%

房屋拆迁服务。


股权划转

安吉光华竹艺精品有限公司

100.00%

竹工艺品零售、竹编工艺新产品开
发。


购买

安吉七彩灵峰旅游开发有限
公司

100.00%

灵峰山旅游资源的开发,旅游项目
建设,旅游商品的开发和经营等。


投资设立

浙江安吉浒溪生态园发展有
限公司[注]

100.00%

市政建设、土地整理、房地产开发
经营、旅游景区开发等。


股权划转、

股权转让

安吉七彩灵峰建设发展有限
公司

100.00%

基础设施建设施工,房屋拆迁,土
地整理及景区建设。


投资设立

浙江安吉祥禾绿化工程有限
公司

100.00%

城镇绿化苗、经济林苗、花卉、竹
苗、盆景种植、批发、零售

投资设立




浙江天子湖新农村建设开发
有限公司

100.00%

基础设施建设,园区规划、土地整
理,农业开发,旅游开发等。


股权划转

安吉兴梅绿化工程有限公司

98.33%

绿化苗木种值、批发、零售。园林
绿化工程、道路绿化工程;茶叶种
植;毛竹培育

股权划转



资料来源:公司 2016 年审计报告,鹏元整理




附录六 截至2016年末公司对外担保情况(单位:万元)

被保证单位

担保金额

是否有反担保

安吉国源水务安装工程有限公司

38,000.00



安吉国源水务集团有限公司

86,486.58



安吉嘉豪建设有限公司

201,800.00



安吉交通运输发展有限公司

100,000.00



安吉经典文化旅游集团有限公司

20,000.00



安吉林业发展有限公司

14,400.00



安吉临港经济区开发建设总公司

9,500.00



安吉七彩灵峰农业发展有限公司

70,900.00



安吉山水灵峰休闲农业发展有限公司

10,000.00



安吉上墅慢之旅旅游发展有限公司

2,000.00



安吉天赋城乡开发建设有限公司

68,000.00



安吉天荒坪红土地农业开发有限公司

7,400.00



安吉天荒坪休闲旅游开发有限公司

5,700.00



安吉通惠农业发展有限公司

2,000.00



安吉县报福镇景溪村股份经济合作社

700.00



安吉县报福镇中张村经济合作社

600.00



安吉县城市建设发展有限公司

230,000.00



安吉县城市建设投资集团有限公司

30,000.00



安吉县城西北开发有限公司

176,000.00



安吉县范潭村经济合作社

1,000.00



安吉县国土资源储备与交易中心

8,000.00



安吉县杭核镇集体资产经营有限公司

5,000.00



安吉县杭核镇唐舍村经济合作社

2,000.00



安吉县交通建设工程有限公司

12,300.00



安吉县灵峰街道碧门村股份经济合作社

2,800.00



安吉县灵峰街道灵峰村经济合作社

1,800.00



安吉县绿洲新农村建设有限公司

131,000.00



安吉县山川乡村建设投资有限公司

5,000.00



安吉县上墅现代农业发展有限公司

500.00



安吉县上墅乡基础设施建设有限公司

1,500.00



安吉县水利建设发展总公司

105,000.00



安吉县天荒坪镇港口村股份经济合作社

1,500.00






安吉县天荒坪镇余村村股份经济合作社

1,500.00



安吉县天子湖农业综合开发有限公司

20,000.00



安吉县五鑫基础设施建设有限公司

10,000.00



安吉县孝源街道昄山场村股份经济合作社

400.00



安吉县孝源街道洛四房村股份经济合作社

1,800.00



安吉县孝源街道孝源村股份经济合作社

400.00



安吉县新农村建设发展总公司

18,000.00



安吉新瑞低丘缓坡建设有限公司

8,500.00



安吉职业教育中心学校

24,641.00



安吉智城建设发展有限公司

3,000.00



安吉中盛农业发展有限公司

3,000.00



国城融资租赁(浙江)有限公司

63,000.00



湖州超越建设有限公司

3,000.00



江苏神龙海洋工程有限公司

27,000.00



浙江安吉广和建设有限公司

15,000.00



浙江安吉修竹绿化工程有限公司

94,500.00



浙江安吉长运汽车运输有限公司

1,100.00



浙江百盛融资租赁有限公司

38,000.00



浙江引拓建设有限公司

1,000.00



合计

1,684,727.58





资料来源:公司 2016 年审计报告,鹏元整理


附录七 主要财务指标计算公式

指标名称

计算公式

综合毛利率

(营业收入-营业成本)/营业收入×100%

收现比

销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

EBITDA

利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

EBITDA 利息保障倍数

EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

产权比率

负债总额/所有者权益

资产负债率

负债总额/资产总额×100%

流动比率

流动资产合计/流动负债合计

速动比率

(流动资产合计-存货)/流动负债合计

有息债务

短期借款+应付票据+1 年内到期的长期非流动负债+长期借款+应付债券+长期
应付款




附录八 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

符号

定义

AAA

债务安全性极高,违约风险极低。


AA

债务安全性很高,违约风险很低。


A

债务安全性较高,违约风险较低。


BBB

债务安全性一般,违约风险一般。


BB

债务安全性较低,违约风险较高。


B

债务安全性低,违约风险高。


CCC

债务安全性很低,违约风险很高。


CC

债务安全性极低,违约风险极高。


C

债务无法得到偿还。




注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。




二、债务人主体长期信用等级符号及定义

符号

定义

AAA

偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。


AA

偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。


A

偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。


BBB

偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。


BB

偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。


B

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。


CCC

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。


CC

在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。


C

不能偿还债务。




注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。




三、展望符号及定义

类型

定义

正面

存在积极因素,未来信用等级可能提升。


稳定

情况稳定,未来信用等级大致不变。


负面

存在不利因素,未来信用等级可能降低。







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